ROIC e ROCE: o que são, como se calculam e no que se diferenciam do ROE

O que é

ROIC é a sigla de return on invested capital, em português "retorno sobre o capital investido". ROCE é a de return on capital employed, "retorno sobre o capital empregado". São dois indicadores da mesma família: respondem quanto lucro a operação de uma empresa gerou para cada real do capital usado no negócio.

A palavra "operação" é o ponto central. O lucro usado na conta é o lucro operacional, também chamado de EBIT (earnings before interest and taxes, lucro antes de juros e impostos). Ele conta o que a atividade da empresa rendeu antes de pagar os credores. O capital muda de um indicador para o outro. No ROIC, soma o dinheiro dos sócios e o das dívidas, menos o caixa ³. No ROCE, na versão da ACCA, soma o patrimônio dos sócios e o passivo de longo prazo, o que deixa de fora a dívida de curto prazo ⁴.

O [[roe]] faz outra pergunta: usa o lucro líquido, depois dos juros, e divide só pelo patrimônio dos sócios. ROIC e ROCE olham o negócio inteiro, e o lucro que usam vem antes de pagar sócios e credores.

Como funciona

Toda empresa usa dois tipos de recurso para montar o negócio: capital dos sócios (patrimônio líquido) e capital de terceiros (dívida com bancos, debêntures e outros credores). Com esse capital, compra máquinas, forma estoque, abre lojas. A operação então gera um lucro. ROIC e ROCE comparam esse lucro com o tamanho do capital usado para obtê-lo.

Os números vêm das demonstrações financeiras que as companhias abertas entregam à CVM (Comissão de Valores Mobiliários). A CVM publica balanço patrimonial, demonstração de resultado (DRE) e demais demonstrações em formato aberto, no conjunto chamado DFP, com atualização semanal ¹. O lucro operacional sai da DRE. O capital sai do balanço.

Há uma sutileza: o lucro é um fluxo, medido ao longo de um período (12 meses, por exemplo), e o capital é um estoque, medido numa data. Por isso muitos analistas usam o capital médio do período, e não só o do fim, como faz o livro-texto Principles of Finance ao calcular outros retornos contábeis ⁵. A escolha muda o resultado.

Como calcular o ROIC e o ROCE

ROIC

ROIC = lucro operacional após imposto ÷ capital investido

• Lucro operacional após imposto, também chamado de NOPAT (net operating profit after tax): é o EBIT multiplicado por (1 − alíquota de imposto). Nos dados de Damodaran, professor da NYU Stern, a alíquota é a efetiva, isto é, o imposto pago dividido pelo lucro antes do imposto informado nas demonstrações ³.
• Capital investido: patrimônio líquido, mais dívida, menos o caixa ³. Uma forma de entender: o caixa sai da conta porque dinheiro parado não está investido na operação.

ROCE

ROCE = lucro operacional (EBIT) ÷ capital empregado

• Lucro operacional: o resultado antes de juros e impostos, que a ACCA (associação internacional de contadores) também chama de PBIT ⁴.
• Capital empregado: total do ativo menos o passivo circulante. Dá o mesmo resultado que somar o passivo não circulante ao patrimônio líquido ⁴.

Atenção: não há definição única. Há quem calcule o ROCE com lucro após imposto, e há quem calcule o ROIC com a dívida bruta, sem tirar o caixa. Sempre que possível, confira qual conta cada fonte usou.

Na prática: a Beta Indústria nos 12 meses até junho de 2026

A Beta Indústria S.A. é fictícia. As cifras são inventadas, só para mostrar a conta. Considere os 12 meses encerrados em 30 de junho de 2026, com valores em milhões de reais e saldos do fim do período, para simplificar:

• Lucro operacional (EBIT): R$ 150.
• Total do ativo: R$ 1.200, dos quais R$ 160 em caixa.
• Passivo circulante: R$ 300, dos quais R$ 100 são dívida de curto prazo.
• Passivo não circulante: R$ 300, todo de dívida de longo prazo.
• Patrimônio líquido: R$ 600.
• Dívida total: R$ 100 + R$ 300 = R$ 400, com juros de 11% ao ano.
• Alíquota efetiva de imposto, hipotética: 25%.

Passo 1 — ROCE. Capital empregado = 1.200 − 300 = R$ 900. ROCE = 150 ÷ 900 = 0,1667, ou 16,7%. Os R$ 100 de dívida de curto prazo não entram no capital empregado, porque estão no passivo circulante ⁴. Se essa mesma dívida fosse de longo prazo, o capital empregado seria R$ 1.000 e o ROCE cairia para 15%, sem nenhuma mudança na operação.

Passo 2 — ROIC. NOPAT = 150 × (1 − 0,25) = R$ 112,5. Capital investido = 600 + 400 − 160 = R$ 840. ROIC = 112,5 ÷ 840 = 0,1339, ou 13,4%.

Passo 3 — ROE, para comparar. Juros = 400 × 11% = R$ 44. Lucro antes do imposto = 150 − 44 = R$ 106. Imposto = 106 × 25% = R$ 26,5. Lucro líquido = R$ 79,5. ROE = 79,5 ÷ 600 = 13,25%.

Os três números descrevem a mesma empresa e são diferentes. O ROCE é maior sobretudo porque o lucro está antes do imposto. O ROIC cai por causa do imposto, e o capital menor (sem o caixa) o levanta um pouco. Esse exemplo é ilustração, não projeção, e não descreve empresa real.

Comparar com o custo do capital

O retorno de um negócio só diz algo útil quando comparado com o que o capital custa. O custo médio ponderado de capital (WACC, weighted average cost of capital) é a média do custo da dívida, já depois do imposto, e do custo do capital próprio, ponderada pela parcela de cada um no financiamento da empresa ⁶. É uma estimativa, e depende das hipóteses usadas para calculá-la ⁶.

Suponha, só no exemplo, que o WACC da Beta seja 12% ao ano. O ROIC de 13,4% ficaria 1,4 ponto percentual acima. Damodaran descreve o valor econômico adicionado (EVA) como a diferença entre o retorno sobre o capital e seu custo, multiplicada pelo capital contábil ³: (13,39% − 12%) × R$ 840 milhões ≈ R$ 11,7 milhões. Se o WACC fosse 15%, a diferença seria negativa, e o negócio estaria rendendo menos do que o capital custa.

Como referência de contexto, a meta da Selic, taxa básica de juros fixada pelo Copom, estava em 13,75% ao ano em 15 de outubro de 2026 ². A Selic não é o WACC: o custo de capital de uma empresa depende do risco dela e da sua estrutura de financiamento ⁶. A comparação com a Selic é um ponto de partida sobre o custo de oportunidade, não uma conta pronta.

ROIC, ROCE e ROE: o que muda

O [[roe]] pode subir com mais dívida mesmo que o negócio não melhore. O ROIC e o ROCE foram pensados para reduzir esse efeito. Isso não os torna imunes. No ROIC, trocar capital dos sócios por dívida não muda o total do denominador. A dívida pesa de outros jeitos: muda o custo do capital com que o retorno é comparado ⁶ e, no ROCE, a dívida de curto prazo fica fora da conta ⁴. A alíquota efetiva usada no NOPAT também pode mudar, porque os juros reduzem o lucro antes do imposto.

Parentes próximos que cabem na mesma leitura: o [[ebitda]], que é o EBIT antes da depreciação e amortização, e o [[ev-ebitda]], que compara o valor da empresa com esse lucro.

O que ROIC e ROCE mostram e o que não mostram

O que ajudam a ver

• Medem o retorno do negócio como um todo e dependem menos da forma de financiamento do que o ROE (no ROCE, o prazo da dívida ainda pesa ⁴).
• Permitem comparar empresas do mesmo setor com estruturas de dívida diferentes.
• Podem ser colocados ao lado do custo do capital, o que dá uma referência além do número isolado.
• Usam dados públicos que as companhias abertas já entregam à CVM ¹.

Riscos e limitações

• Definições variam. O mesmo nome esconde contas diferentes (com ou sem imposto, com dívida bruta ou líquida de caixa, capital médio ou final) ³⁴. Comparar número de fontes diferentes pode dar conclusões erradas.
• Lucro pontual. Uma venda de ativo ou uma baixa extraordinária infla ou derruba o EBIT de um ano. Em empresas cíclicas, o lucro de um único ano também pode estar no pico ou no fundo do ciclo; o verbete de lucro normalizado trata desse ajuste.
• Valor contábil. O capital vem do balanço, que registra boa parte dos bens por custo histórico. Uma empresa com ativos antigos e já depreciados pode mostrar retorno alto sem que isso reflita o valor atual do negócio.
• Passado, não previsão. São medidas do que aconteceu. Não indicam retorno futuro.
• Setores diferentes. Em geral, negócios que exigem muito capital (como energia e mineração) e os que exigem pouco (como software) não têm retornos comparáveis entre si. Em bancos e seguradoras, a dívida faz parte da própria atividade; a conta de capital empregado desenhada para empresas industriais e comerciais, em geral, não se aplica a eles do mesmo jeito.
• Imposto estimado. O NOPAT depende da alíquota escolhida, e a efetiva pode variar bastante de um ano para outro.
• Capital intangível. Marca, pesquisa e pessoas nem sempre aparecem no balanço, o que distorce o denominador.

Dados e regras no Brasil

Não existe lei que defina ROIC ou ROCE. São indicadores analíticos, calculados por quem lê as demonstrações; a CVM supervisiona as companhias abertas e mantém o conjunto de dados abertos (DFP), com licença ODbL ¹. Cada site, relatório ou planilha define seu próprio lucro e seu próprio capital.

O imposto entra no ROIC por meio da alíquota. A Lei 9.249/1995, art. 3º, fixa a alíquota do imposto de renda das pessoas jurídicas (IRPJ) em 15%, e submete a parcela do lucro que exceder R$ 20.000 multiplicados pelo número de meses do período a um adicional de 10% ⁷. Essa é a regra em vigor em 15 de outubro de 2026, e a alíquota efetiva que aparece nas demonstrações pode ser diferente, por causa de outros tributos (como a CSLL, contribuição social sobre o lucro líquido), incentivos e ajustes; consulte a fonte para mudanças.

Perguntas frequentes

Qual é a diferença entre ROIC e ROCE?

Os dois comparam lucro operacional com capital. Na prática, o ROIC costuma usar o lucro após imposto e o capital líquido de caixa, e o ROCE costuma usar o lucro antes do imposto e o capital como ativo total menos passivo circulante ³⁴. As duas formas variam entre fontes.

ROIC e ROCE podem ser negativos?

Podem. Se o lucro operacional do período for negativo, o resultado é negativo. Se o capital investido ficar zero ou negativo, a conta perde sentido.

Por que ROIC e ROCE usam o lucro antes dos juros?

O lucro antes dos juros é o que sobra para pagar sócios e credores juntos, e por isso combina com um capital que soma os dois. Tirar os juros do lucro e comparar o resultado com o WACC, que já inclui o custo da dívida ⁶, cobraria esse custo duas vezes.

Qual ROIC ou ROCE é considerado bom?

Não existe valor único. Depende do setor, do ciclo econômico e do custo de capital da empresa ⁶. Por isso este texto não fixa faixa.

Onde achar os dados para calcular?

No balanço patrimonial e na DRE das companhias abertas, nos Dados Abertos da CVM. A DFP é anual ¹; para os 12 meses móveis do exemplo, é preciso também o ITR, trimestral ⁸. A conta exige escolher as linhas de dívida, caixa e lucro operacional.

Para fechar

ROIC e ROCE ajudam a ver quanto a operação de uma empresa rendeu sobre o capital que ela usou, com menos interferência da forma de financiamento do que o ROE. O número só faz sentido quando se sabe qual conta foi usada, de onde vieram o lucro e o capital e como ele se compara ao custo do capital. Os artigos sobre [[roe]] e [[divida-liquida-ebitda]] completam a leitura.