Risco e retorno: o que são, como se medem e por que andam juntos

O que é

Retorno é o que um investimento produz num período: juros recebidos, dividendos, valorização ou desvalorização do preço. Costuma ser expresso em porcentagem sobre o valor aplicado. Um retorno pode ser positivo ou negativo.

Risco é a incerteza em torno desse retorno. O Portal do Investidor, página oficial de educação financeira do governo federal, trata o risco como a chance de o resultado final se afastar do que se esperava ao aplicar ¹.

Risco, portanto, não é só "chance de perder". Inclui também o resultado que vem acima ou abaixo do que se projetava. Na prática, o que mais preocupa quem investe é a parte negativa, e é nela que o texto se concentra.

Como funciona

Todo investimento tem um retorno esperado (o que se imagina que renda, dadas as informações disponíveis) e um retorno realizado (o que de fato rendeu). A distância entre os dois é o risco se manifestando.

Para o Portal do Investidor, um investimento mais arriscado precisa oferecer uma expectativa de ganho maior ¹. A lógica é de preço: ninguém aceita uma incerteza maior sem esperar, em média, algo a mais em troca. Mas "esperado" não é "obtido". O Portal recomenda olhar retorno e risco juntos e desconfiar de ofertas de retornos "milagrosos", que podem até ser fraude ¹.

O Portal também afirma que não há investimento sem risco. Quando se fala em ativo "livre de risco", o sentido é relativo: é o ativo de risco mais baixo dentro de um mercado determinado, nunca um ativo sem risco algum ¹.

Os tipos de risco

O Portal do Investidor descreve cinco tipos de risco ¹:

• Risco de crédito: o emissor do título (governo, banco ou empresa) não paga os juros ou não devolve o principal. Comprar um título de renda fixa é emprestar dinheiro a alguém ¹.
• Risco de mercado: oscilação de preços causada por juros, câmbio, crescimento econômico e fatores políticos e fiscais. Afeta a renda variável e também a renda fixa ¹.
• Risco de liquidez: dificuldade de resgatar ou vender o ativo por um valor justo. Quando há pouca negociação, os preços podem se distorcer ¹.
• Risco legal: falhas jurídicas que dificultam exercer os direitos do contrato. O Portal orienta ficar com investimentos regulamentados, que reduzem esse risco ¹.
• Risco operacional: falhas durante o investimento, como erro humano, falha de equipamento ou má administração de recursos ¹.

Um exemplo do risco de mercado na renda fixa: segundo o Portal, quando as expectativas de juros mudam, os títulos pré-fixados oscilam mais do que os pós-fixados ¹. Ou seja, ter prazo e taxa conhecidos não elimina a oscilação do preço antes do vencimento.

Como calcular retorno, volatilidade e beta

Retorno de um período

retorno = (valor final − valor inicial + rendimentos recebidos) ÷ valor inicial

• valor inicial: quanto foi aplicado;
• valor final: quanto vale o investimento no fim do período;
• rendimentos recebidos: juros, dividendos ou outros pagamentos no meio do caminho.

É o retorno total do período: o ganho (ou a perda) de preço somado ao que o ativo pagou. Se R$ 1.000,00 viram R$ 1.080,00 e não houve outro pagamento, o retorno foi (1.080 − 1.000) ÷ 1.000 = 8%.

Volatilidade (desvio-padrão)

A volatilidade mede a intensidade das oscilações do preço de um ativo, para cima ou para baixo, num período ⁵. Uma forma de medi-la é o desvio-padrão dos retornos: quanto o retorno de cada período se afasta da média. Quanto maior, mais o resultado "balança" de período para período. Volatilidade alta indica incerteza maior, mas não diz se o próximo movimento será de alta ou de queda.

Passos do cálculo do desvio-padrão com uma amostra de retornos (o desvio-padrão amostral):

1. Calcule a média dos retornos.
2. Subtraia a média de cada retorno e eleve o resultado ao quadrado.
3. Some os quadrados e divida pelo número de observações menos 1.
4. Tire a raiz quadrada.

Beta

O beta é um indicador de risco da renda variável que compara a volatilidade de um ativo ou carteira com a do mercado como um todo ⁶. Na leitura usual, com um índice de bolsa como referência, ele indica quanto a ação costuma variar, em média, para cada variação do mercado.

Com beta igual a 1, a ação tende a andar no mesmo ritmo do mercado. Acima de 1, o movimento costuma ser mais forte; abaixo de 1, mais fraco. Conta ilustrativa: com o mercado em alta de 10%, uma ação de beta 2 teria alta média de 2 × 10% = 20%, e uma de beta 0,5, de 0,5 × 10% = 5%. O beta olha para o passado e para um índice de referência escolhido, e muda conforme o período e o índice usados. Não prevê o futuro.

Na prática: dois ativos com a mesma média e riscos diferentes

Este exemplo é hipotético: os números foram inventados para ilustrar a conta, não são dados de nenhum ativo real nem de uma data de mercado.

Imagine dois ativos fictícios, A e B, com retornos anuais ao longo de cinco anos:

Média simples. A: (8 + 9 + 10 + 11 + 12) ÷ 5 = 10% ao ano. B: (−20 + 40 + 0 + 30 + 0) ÷ 5 = 10% ao ano. As médias são iguais.

Volatilidade (desvio-padrão da amostra).

• A: os desvios em relação à média são −2, −1, 0, 1 e 2. Os quadrados somam 4 + 1 + 0 + 1 + 4 = 10. Dividindo por 4 (cinco observações menos 1), dá 2,5. A raiz quadrada é cerca de 1,6 ponto percentual.
• B: os desvios são −30, 30, −10, 20 e −10. Os quadrados somam 900 + 900 + 100 + 400 + 100 = 2.400. Dividindo por 4, dá 600. A raiz quadrada é cerca de 24,5 pontos percentuais.

Dinheiro acumulado a partir de R$ 10.000,00.

• A: 10.000 × 1,08 × 1,09 × 1,10 × 1,11 × 1,12 ≈ R$ 16.098,45.
• B: 10.000 × 0,80 × 1,40 × 1,00 × 1,30 × 1,00 = R$ 14.560,00.

Com a mesma média simples, o resultado final foi diferente. Uma perda de 20% exige um ganho de 25% só para voltar ao ponto de partida (0,80 × 1,25 = 1), e por isso a oscilação desgasta o resultado composto. Além disso, o ativo B teve um ano de perda de 20%: o risco de perda de capital se concretizou ali, mesmo com média positiva.

Isto é ilustração, não projeção. Ativos reais raramente têm a regularidade do A, e o futuro pode não se parecer com a série passada.

Risco, volatilidade e perda: o que muda

Risco e incerteza costumam ser confundidos com volatilidade, e a volatilidade com perda. A tabela separa os conceitos.

O que pensar em risco e retorno ajuda e o que não resolve

Pensar em risco e retorno juntos é uma ferramenta de leitura. Ela tem pontos fortes e limites.

O que a ideia ajuda a fazer

• Comparar produtos pelo que eles são, e não só pelo percentual anunciado.
• Perceber que uma taxa alta pode ser o preço de uma incerteza também alta ¹.
• Desconfiar de promessas de retorno milagroso, que podem até ser fraude ¹.
• Separar tipos de risco: um título pode ter baixo risco de crédito e ainda oscilar de preço ¹.

O que a ideia não resolve

• Risco maior não garante retorno maior. A relação vale como expectativa geral; no caso concreto, o investidor pode assumir mais risco e ter resultado menor, inclusive perda de capital.
• Medidas olham para o passado. Volatilidade e beta calculados num período podem não valer no seguinte.
• Um número só não resume o risco. A lista de riscos do Portal ¹ inclui crédito, legal e operacional, que uma medida de oscilação de preço não descreve sozinha.
• Liquidez e risco são coisas diferentes. Poder resgatar a qualquer momento não elimina a oscilação do preço nem o risco de crédito do emissor.
• Rentabilidade passada não é garantia de rentabilidade futura ¹².

Quem fiscaliza e o que a regra brasileira exige

Risco e retorno é um conceito universal, mas o Brasil tem regras que afetam a leitura:

• Fiscalização. A CVM, criada em 7 de dezembro de 1976 pela Lei 6.385/1976, é a autarquia que fiscaliza e regula o mercado de valores mobiliários e atua para desenvolvê-lo ³. A lei inclui entre os valores mobiliários as ações, as debêntures e as cotas de fundos de investimento em valores mobiliários ⁴.
• Investimento regulamentado. O Portal associa os investimentos regulamentados a menor risco legal ¹.
• Fundos e o FGC. Segundo o Portal, o Fundo Garantidor de Créditos (FGC) não cobre aplicações em fundos de investimento ². A cota de um fundo não tem valor fixo: ela sobe ou cai junto com os ativos que o fundo carrega ².
• Impostos mudam o retorno. O retorno que fica com o investidor é o retorno depois de custos e tributos, e as regras de cada produto variam. Elas são tratadas nos artigos de cada produto.

Perguntas frequentes

O que significa "risco" em investimentos?

É a incerteza sobre o retorno: a chance de o resultado ser diferente do esperado ¹. Inclui o risco de crédito, de mercado, de liquidez, legal e operacional ¹.

Existe investimento sem risco?

Segundo o Portal do Investidor, não ¹. O que o mercado chama de ativo "livre de risco" é só o de risco mais baixo dentro de seu segmento, e ainda assim tem algum risco ¹.

Maior risco significa maior retorno?

Para o Portal do Investidor, quanto mais arriscado o investimento, maior deve ser o retorno esperado ¹. Isso é uma expectativa de mercado. No resultado de cada investimento, o retorno pode ficar abaixo do esperado ou haver perda.

O que é volatilidade e como ela se relaciona com o risco?

Volatilidade mede a intensidade das oscilações de preço de um ativo, para cima ou para baixo ⁵. Uma forma de medi-la é o desvio-padrão dos retornos. Ela descreve o risco de oscilação de preço, mas não cobre todos os riscos.

Liquidez e risco são a mesma coisa?

Não. Liquidez é a facilidade de resgatar ou vender por um valor justo; a falta dela é um dos tipos de risco ¹. Um ativo líquido ainda pode ter risco de crédito ou de mercado.

Para fechar

Retorno diz o que um investimento rendeu; risco diz o quanto esse resultado era incerto. Para o Portal do Investidor, mais risco pede expectativa de retorno maior ¹, mas esperado não é garantido, e a perda de capital é possível em qualquer aplicação. Medidas como volatilidade e beta ajudam a descrever a oscilação, sem substituir a leitura dos demais riscos. Para os temas vizinhos, veja [[liquidez]] e [[reserva-de-emergencia]].